一、何为预测性信息

预测性信息，又称前瞻性信息，或未来导向信息。预测性信息主要包括包括对利润、收入、亏损等财务事项的预测，对未来经营计划与目标的陈述等。广义上的预测性信息还包括财务报告中“董事长致辞”、“管理层讨论与分析”等与公司未来前景有关的信息。本文只讨论狭义的预测性信息。预测性信息在上市公司发布的公告中主要以“业绩预告”、“业绩快报”、“盈利预测”等方式呈现。预测性信息作为上市公司自愿披露信息的一部分，相比定期强制披露信息而言，更能反应出公司动态经营状况以及未来经营情况的趋势，且发布的信息往往是信息披露人的主观判断，具有实时性、前瞻性、主观性的特点。根据国外学者通过随机抽取印尼证交所（IDX）59家上市公司样本、依据斯洛文公式样本计算方法开展的关于前瞻性信息对信息不对称和股票流动性影响的研究，研究表明前瞻性信息披露对信息不对称有显著影响，信息不对称和外资持股对股票流动性有显著影响,而信息不对称在前瞻性披露与股票流动性之间起中介作用。资本市场流动性越强,则投资者将资金投向资本市场的吸引力就越大。前瞻性信息对投资者作出投资决策发挥重要作用，而对于经营者上市公司而言，披露预测性信息也是吸引投资者的重要手段。

二、我国预测性信息监管制度变迁及免责条款设计

我国对上市公司强制披露信息有严格的监管措施，而对于自愿披露的预测性信息从法律法规的变迁中（如表1），我们可以看出立法者随证券市场的繁荣发展对预测性信息披露所持态度的变化。以业绩预告为主的预测性信息披露经历了从强制披露到自愿与强制相结合的过程，从预测性信息披露内容上来看，强制披露的情形做了类型化扩充、预测性信息的更正条件和内容更加具体；从上市公司对披露预测性信息承担责任上看，实现了从不可抗力免责到《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（下称“《若干规定》”）构建预测性信息“安全港规则”的转变。

构建预测性信息安全港规则的理论基础在于鼓励和保护发行人主动披露前瞻性信息，避免受前瞻性信息不确定性影响而承担虚假陈述或证券欺诈责任。如果只是因为业绩未能达到披露预期，就要求披露者承担证券欺诈责任，无疑过度增加了上市公司的披露风险，违背了证券市场公平原则并导致预测性信息披露流于形式。 多年前，国内学者就展开对自愿披露预测性信息免责事由的研究，并有学者提出引入美国“安全港”规则，但也有学者提出反对意见，认为当时的中国证券民事诉讼制度存在缺失，使得移植美国安全港规则缺乏“生存土壤”。其次，中美证券监管理念存在本质差异，前瞻性信息披露的安全港制度根植于美国对前瞻性信息披露的监管态度转变，美国侧重事后监管，行政色彩淡薄，而中国证券市场从建立伊始，就树立起严格管制的监管理念，具有浓厚的“家长式”立法色彩。2022年《若干规定》的第六条以“原则+例外”的形式规定了预测性信息构成虚假陈述的条件，但与美国安全港规则的构建存在本土化差异，在适用上也具有诸多不同之处。下篇笔者将以法律条款为主线，辅以实务案例展开讨论。

本篇中，我们从证券资本市场预测性信息的概念出发，梳理有关预测性信息披露的法律规定，并指出其发展变化。在本文下篇中，我们将继续讨论证券虚假陈述预测性信息安全港规则在《若干规定》中的构建与民事赔偿责任。

本文引用

1. 李小朔、张嘉伟、滕惠阳，《进入者威胁：同行IPO冲击下公司信息披露策略—来自上市公司业绩预告策略性披露的实证证据》，《山西财经大学学报》，2021年第6期。

2. 杨世鉴、韩传模，《从预测性信息制度变迁看信息披露监管》，《河北学刊》，2012年第5期。

3. 张保华，《上市公司预测性信息披露制度研究》，《法律适用》，2003年第4期。

4. 注：这里构成预测性信息的业绩预告、业绩快报非提前披露审计报告出具前的财务数据。

5. 黄逸凡、徐铭，《美国预测性信息披露免责制度研究—兼论中国证券市场“安全港”制度之构建》，《黑龙江省政法管理干部学院学报》，2012年第3期。